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事件 公司发 布2023 半年报，23H1 公司实现营业收入16.65 亿元（yoy：-25.49%），归母净利润3.67 亿元（yoy：-51.26%）；从单季度来看，23Q2 公司实现营业收入9.54 亿元（yoy：+5.39%，qoq：+34.00%），实现归母净利润2.50 亿元（yoy：-14.58%，qoq：+114.66%）。
单季营收环比持续上升，整体业绩符合预期。
模组营收贡献再度提升，不断推进半导体产业建设。23H1 公司实现营业收入16.65 亿元（yoy：-25.49%），其中射频分立器件营收11.03亿元（yoy：-27.24%），射频模组5.33 亿元（yoy：-22.54）。从20年至23H1 末，公司的射频模组销售占比从9.93%提升至31.98%，逐步从分立器件转向射频模组销售。公司23Q2 营收9.54 亿元（yoy：
+5.39%，qoq：+34.00%）实现归母净利润2.50 亿元（yoy：-14.58%,qoq：
+114.66%），主要系下游终端及公司自身库存有所改善，叠加国内手机市场消费促销活动提振。同时芯卓半导体23H1 产业化投入7.04 亿元，目前已累计投入57.38 亿元，项目推进等因素造成期间费用合计3.25 亿元，同比增长46.82%，期间费用率19%（同比增加9.61 个百分点），其中研发费用2.54 亿元，同比增长50.79%。研发费用率15.24%（同比增加7.71 个百分点），主要系工资薪酬增长36.06%至1.42 亿元，研发工程费增长159.18%至0.63 亿元。
公司存货水位改善，毛利率因产品结构承压。公司的存货情况在逐步好转，存货减值压力相对有所减轻，23Q2 存货减值金额为5.5 亿元，较上一季度减少了22.76%。报告期末存货金额为14.31 亿元，较一季度末的15.55 亿元下降了7.94%。23H1 期间，公司综合毛利率为49.06%，其中射频分立器件为49.61%，射频模组为48%，同比下降3.49%，其中射频分立器件下降3.66%,射频模组下降5.03%。
产线稳定有序规模量产，不断深化下游客户。通过自主建设的产线，公司现已成功实现了自有品牌MAX-SAW 的稳定规模量产，并与上游供应链紧密合作，显著降低了MAX-SAW 的成本结构。23H1 期间，公司在交付DiFEM、L-DiFEM 和GPS 模组等产品超过1.6 亿颗自产滤波器，这些集成自产滤波器及相关产品已实现稳定的规模化生产，并在客户端逐步增加交付数量。此外，公司还推出了单芯片多频段滤波器产品，并已进入量产阶段。与此同时，公司还在加大力度推广应用于5G NR 频段的主集收发模组L-PAMiF 产品，以提高在客户端的渗透率和覆盖范围。推出了MMMB PA 模组产品，并正处于向客户提供样品并进行推广的阶段。
盈利预测与投资建议 我们预计公司2023-2025 年营收分别为41.32/49.21/58.12 亿元，同比增速为12.36%/19.09%/18.11%，归母净利润为10.08/13.26/17.77 亿元，同比增长-5.76%/31.60%/34.03%，对应PE 为58.27X/ 44.28X/33.04X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
风险提示 下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。
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